嗨,早!
最近區塊鏈媒體 Messari 出版了一份長達 165 頁的趨勢報告,標題為〈Crypto Theses for 2022〉。雖然網路上有不少人分享這份報告的下載連結,但實際上全部讀完的人恐怕不多。
區塊勢會陸續挑選幾個有趣的主題討論,但不會特別將這份文件濃縮成 10 分鐘的篇幅出刊。其中,Terra 區塊鏈不僅是報告中相當看好的生態系,它的原生加密貨幣 LUNA 的價格也在近期顯著上漲,成為市值前 10 大的加密貨幣。
這篇文章討論 Terra 的代幣經濟,以及它為何能讓人們靠著投資「穩定幣」獲利?
無抵押的穩定幣
該怎麼投資幣圈?每個人都有不同答案。不過投資「穩定幣」大概是非常冷門的回答。
目前市值前三大的美元穩定幣 USDT、USDC 和 BUSD 都是仰賴 1:1 的等值資產儲備。穩定幣發行商每發行 1 元穩定幣,背後就會有等值於 1 元的儲備抵押物。為了取得用戶信賴,儲備機制越透明越好。
可惜的是,發行商不會在金庫裡裝監視器,公開直播儲備過程。持有者只能從會計事務所的資產查核報告,間接得知資產儲備情況。雖然這已經比發行商的口頭報告好很多,卻還是無法百分之百防弊。當然,也有人會批評穩定幣發行機制不夠去中心化,甚至引來市場操縱的疑慮。
目前市值第四大的美元穩定幣 UST 就選擇去中心化且無抵押的穩定幣發行機制。換句話說,UST 是仰賴演算法和代幣經濟共同維持運作,背後並沒有等值的資產儲備。
看到這裡,可能有人會覺得風險太高。但 UST 的市值從 11 月以來呈爆發式成長,至今已經超過 80 億美元。
代幣經濟
穩定幣的市值大幅增長,通常無關投資者的獲利表現。
畢竟美元穩定幣的價格就是錨定 1 美元,只有穩定幣發行商可以藉此賺到更多利息。但 UST 的機制完全不同,它是仰賴 Terra 發行的另一款加密貨幣 —— LUNA —— 來維持價格穩定。
理論上,隨著 UST 的市值上升,LUNA 的價格也會跟著水漲船高。可以說,投資 LUNA 幣就是看好 UST 這款美元穩定幣的發展。根據 Terra 的介紹:
Terra 是基於去中心化、開源公共區塊鏈的演算法穩定幣協議。我們透過公開市場套利,以及去中心化的預言機投票機制,創建了 Terra 穩定幣。Terra 可以追蹤任何法定貨幣的價格,而 Luna 則是 Terra 協議的原生抵押代幣,用來吸收 Terra 的價格波動。只要 Terra 使用得越廣泛,Luna 的價值就越高。
UST 是 TerraUSD 的簡稱。它的價格穩定機制,主要是仰賴預言機報價(藉此得知當下 UST 價格與 1 美元的差距)以及 LUNA 的鑄造與銷毀機制共同維持。
當市場上有許多人拿著其他幣種要買 UST 時,就會造成 UST 供不應求,市場價格高於 1 美元。這就替 LUNA 幣的持有者創造套利空間。他們只要將預言機報價為 1 美元的 LUNA 幣交給 Terra 的智慧合約鑄造(mint)成 UST,就能獲得 1 顆當下價格超過 1 美元的 UST。
這等於是用比較便宜的價格購入 UST。套利者只要再將 UST 透過交易所賣掉換成 USDT 或是其他幣種,就能賺到 UST 的溢價。換個角度來看,拿 LUNA 來鑄造 UST 會增加市場的供給量,等於這個套利是在讓 UST 幣價下降並回到 1 美元的過程。
反過來說,當市場上有許多人要將手上的 UST 賣掉換成其他幣種時,就會造成 UST 供過於求,市場價格低於 1 美元。這就替 UST 的持有者創造套利空間。他們只要將當時低於 1 美元的 UST 交給 Terra 的智慧合約燒毀(burn),就能兌換到預言機報價為 1 美元的 LUNA 幣。
這等於是用當時的折扣價買入 LUNA 幣。只要將 LUNA 拿到交易所賣掉(或是做空等值 LUNA 幣),就能賺到中間的價差。當大家都想以 UST 來買折扣的 LUNA 幣,就會創造 UST 的市場需求。一段時間之後,UST 的價格就會回到 1 美元的水平。
這就是 Terra 透過預言機以及 LUNA 的鑄造、銷毀,來維持 UST 幣價穩定的原理。雖然機制不單純,但精明的投資人馬上就會發現,UST 的市值理論上會與 LUNA 的幣價成正比。因為 UST 為了維持幣價穩定,都將幣價的漲幅(或跌幅)轉嫁到 LUNA 幣身上。
這就是 Terra 在官網所說:「只要 Terra 使用得越廣泛,LUNA 的價值就越高。」但光是發明一款穩定幣還不足以讓 LUNA 擠進市值前 10 名,Terra 區塊鏈上的 DeFi 應用才是關鍵。
存款即消費
之前區塊勢曾經寫過〈Anchor Protocol:固定 20% 的穩定幣存款〉,它就是在 Terra 區塊鏈上的最大 DeFi 應用。Anchor Protocol 的特色在於,它的收益來源既不是放貸收益也不是交易手續費,而是其它區塊鏈的抵押挖礦獎勵。
借貸或交易市場容易受牛市或熊市影響。幣價上漲時人們更願意借錢、交易,反之市場就會急速冷卻。但抵押挖礦獎勵高低則取決於各區塊鏈的貨幣政策,主要與每個區塊鏈的通貨膨脹率相關,而非交易市場的熱度。加上借貸市場的槓桿機制,Anchor Protocol 的收益率才能長期維持在 20% 左右。
除了固定 20% 的穩定幣存款之外,Terra 鏈上還有另一個有趣的 DeFi 應用 —— Pylon Protocol —— 它主打的標語是 Deposit money. Spend yields.。也就是存款即消費。
根據 Pylon Protocol 的介紹:
在傳統的交易模式中,賣方提供商品或服務,而買方則得支付金錢或是以物易物。雖然這套交易模式適合一次性或即時性的交易,卻未必適合持續性或是經常性的消費模式。
Pylon Protocol 是一套結合存款的付款服務,它建立在穩定的收益服務(例如 Anchor Protocol)之上。Pylon 透過客製化的存款以及收益導流機制,為買賣雙方提供一套可持續性的交易模式。
舉例來說,區塊勢的訂閱服務就是持續且經常性的消費,會員們透過信用卡的定期扣款機制,每年支付 80 美元。不過這看在 Pylon Protocol 眼裏,卻是以一次性的交易模式進行持續性的消費。
Pylon Protocol 認為,直接要求訂戶抵押一筆 400 美元等值的 UST 穩定幣到智慧合約會更好。他們會將 400 顆 UST 透過 Anchor Protocol 產生每年 80 美元(年利率 20%)的收益,來當作用戶的訂閱費用。如此一來,訂戶就不用支付 80 美元的「本金」來訂閱區塊勢,而是靠 400 美元存款所產生的「收益」來付款。
收益從訂戶存款 400 美元的那一刻開始,就會隨著時間逐漸流入區塊勢的錢包。訂閱到期之後,訂戶就可以收回 400 美元的本金。看起來像是沒有付錢,但實際上是以利息完成了付款。只要 Pylon Protocol 持續替人們找到收益更高的地方產生存款利息,未來人們就像是把投資、消費合而為一。
無論是 Netflix、Spotify 甚至是電信帳單,說不定日後都可以透過這套模式付款。這就是區塊鏈讓金錢可程式化的具體應用,也是在其他區塊鏈還沒看到的創新 DeFi 應用。
回頭來看,建立在 Terra 鏈上的應用越多,這些經濟活動就能帶動 UST 的市場需求,進而推升 LUNA 幣價。Terra 鏈上的每筆交易手續費,也都得以 LUNA 幣支付。雙管齊下,才會讓 LUNA 的幣價持續上漲。
以往人們認為與自己無關的穩定幣市值,透過 UST 與 LUNA 的代幣經濟,現在也成了全新的投資機會。
區塊勢是由讀者付費訂閱來維持營運的獨立媒體。如果你覺得區塊勢的文章不錯,歡迎你分享這篇文章或是成為付費會員支持我們走得更遠 🙏
此外,也請大家推薦區塊勢給親朋好友。若想查閱區塊勢過往的出刊內容,可以參考文章列表。有鑒於常會有讀者寄信來問我推薦碼,因此我將它們整理成一頁。歡迎大家使用。